Дивидендная политика

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ДИВИДЕНТНАЯ ПОЛИТИКА И ВОЗМОЖНОСТЬ ЕЕ ВЫБОРА

1.1. Факторы, определяющие дивидендную политику

1.2. Виды дивидендных выплат и их источники

1.3. Регулирование курса акций

1.4. Порядок выплаты дивидендов

2. ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО ПЛАНА СУБЪЕКТА ХО-ЗЯЙСТВОВАНИЯ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЯ

ВВЕДЕНИЕ

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работа-ет успешно. С теоретической позиции выбор дивидендной политики предпола-гает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на из-менение совокупного богатства акционеров? Если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики. Первый подход носит название "Теория начисления дивидендов по остаточно-му принципу". Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвину-ли идею о существовании так называемого "эффекта клиентуры", согласно ко-торой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. Кроме того, Модильяни и Миллер считают, что дисконтированная цена обыкновенных ак-ций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных диви-дендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования. Тем не менее Модильяни и Миллер все же признают определенное влияние дивидендной по-литики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влия-нием величины дивидендов, а информационным эффектом - информация о ди-видендах, в частности о их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых - дивидендная политика не нужна. Оппо-ненты теории Модильяни - Миллера считают, что дивидендная политика влия-ет на величину совокупного богатства акционеров. Основным

ся М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой "Лучше синица в руке, чем журавль в небе" и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды воз-можным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределен-ности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирова-ния в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопре-деленность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

Можно сказать, что второй подход является более распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует - она определяет-ся многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например пси-хологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъек-тивную политику исходя прежде всего из присущих ему особенностей.

Целью данной курсовой работы является анализ оптимальной дивиденд-ной политики предприятия и напрвления ее разработки.

Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решае-мые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвяза-ны и заключаются в обеспечении: а) максимизации совокупного достояния ак-ционеров; б) достаточного финансирования деятельности предприятия. Для решения поставленных задач, в данной работе необходимо рассмотреть: ис-точники дивидендов, порядок их выплат, виды дивидендных выплат и др.

1. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ВОЗМОЖНОСТЬ ЕЕ ВЫБОРА

1.1. Факторы, определяющие дивидендную политику

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятель-ности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенден-ции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другие об-стоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характер-ные из них.

1. Ограничения правового характера

Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату диви-дендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссион-ный доход.

В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, за-прещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами ди-виденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) на-логом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых ор-ганов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необ-ходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного "проеда-ния" собственного капитала предприятия.

Согласно российскому Положению об акционерных обществах процеду-ра объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно - ди-виденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он уста-навливается при их выпуске.

2. Ограничения контрактного характера

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контрак-те, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускать-ся величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинве-стируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предпри-ятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причи-не отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключитель-но высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

4. Ограничения в связи с расширением производства

Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения про-изводственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предпри-ятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвести-рованию.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров

Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит обще-известный ключевой принцип финансового управления - принцип максимиза-ции совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период скла-дывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости ак-ций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат пред-приятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может по-влиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансо-вого положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Имеются и другие обстоятельства, увязывающие размер дивидендов и интересы акционеров. Так, если на рынке капиталов имеются возможности участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой дохода, чем обес-печивается данным предприятием, его акционеры могут проголосовать за бо-лее высокий дивиденд (еще раз отметим, что в России ситуация несколько иная). Определенные противоречия могут возникать среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры