История рынка ценных бумаг

I. История Российского рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг начал формироваться по указам Петра1, затем он развивался в течении 200 лет, постоянно наращивая оборот капитала. Наиболее яркий этап его развития связан с реформами Столыпина-Витте в конце ХIХ - начале ХХ в.

К началу первой мировой войны Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота. Так, к концу 1912 г. в различ-ных государствах мира находились в обращении ценные бумаги на общую сумму 850 млрд. французских франков (см.граф.1). Первое место занимала Англия с оборотом 150 млрд.фр.фр. На долю США приходилось 140 млрд.фр.фр., Франции-115, Германии-110, России-35, Австро-Венгрии-26, Италии-18, Японии-16 млрд.фр.фр.

За период с 1 января 1893г., когда общая сумма эмитирован-ных, гарантированных государством обязательств оценивалась в 2,272 млрд.руб., до 1 января 1912г., когда она достигла 5,782 млрд.руб., обороты ценных бумаг увеличились на 154%. Эти данные не учитывают облигации, выпущенные банками и торговопромыш-ленными предприятиями, которые не имели правительственной га-рантии. Российские коммерческие банки активно использовали бес-срочное кредитование акционерных обществ под обеспечение цен-ными бумагами. Для этого банки открывали так называемые он-кольные счета, которыми могли пользоваться предприятия в зави-симости от суммы капитализации заложенных в банке бумаг. За не-полные 15 лет ХХ века (с 1901 по 1913 г.) сумма лстатков увеличи-лась в 4 раза (с 206,3 до 849млн.руб.).

Доля негарантированных ценных бумаг неуклонно увеличива-лась, вытесняя гарантированные.

Увеличение оборотов с ценными бумагами происходило в первую очередь за счет покупки ценных бумаг населением. Биржи были во многих городах России. Крупные промышленные предпри-ятия распространяли свои акции среди населения городов, в кото-рых они находились, и котировали эти акции на крупных рынках.

I.A.Традиции Российского рынка ценных бумаг.

Основой рынка ценных бумаг в России были государственные долговые обязательства. Так, роль индикатора, определявшего об-щее направление ценообразования на рынке, играла 4%-ная госу-дарственная рента. Ею определялась минимальная величина заемно-го процента. Однако в силу недоступности последнего для широкой публики минимальный уровеень заемного процента в России был несколько выше, чем фактическая доходность 4%-ной государст-венной ренты, более или менее приближаясь к доходности 4,5% по закладным листам земельных банков.

Обращавшиеся на российском рынке акции и облигации дели-лись на именные бумаги на предъявителя. Первые появились на рос-сийском рынке гораздо раньше. Предъявительскими были купоны, дававшие право на получение дивидендов. До 1895г. Министерства финансов не принимало никаких заявлений об утрате купонов, счи-тая, что купон дает право на получение денег тому, в чьих руках он находится. По правилам , принятым в 1895г., если владелец утра-ченной бумаги на предъявителя мог доказать время приобретения бумаги, время утраты и обстоятельства, при которых совершена утрата, то министерство могло выдать капитал и проценты по нему. Со временем биржевой оборот рос и вместе с ним рос спрос на предъявительские бумаги. Правительство и промышленные компании были заинтересованы в выпуске именных бумаг, которые находились бы в “твердых” руках. Финансовые и банковские круги на фондовом рынке были заинтересованы в росте оборотов.

Государственные бумаги выпускались правительством в обеих формах. Так, первый заем 1820г. был выпущен исключительно в именных билетах, лишенных даже купонов. С 1906г. владелец предъявительских облигаций государственных займов мог заменить их на именные облигации или так называемые удостоверения имен-ной хаписи. Они давали наивысшую гарантию прочности владения ценной бумагой, так как проценты по именной бумаге выплачива-лись предъявителю купона, проценты же по удостоверению имен-ной записи выплачивались только тому лицу, на имя которого было выписано удостоверение, или его поверенному при условии предъ-явления удостоверения и всегда только из той кассы, которая была указана в удостоверении. Таким образом, удостоверение выводило из категории предъявительских бумаг купоны именных. В свиде-тельства именной записи могли быть записаны несколько бумаг од-ного займа. Превращение именных документов в предъявительские производила Государственная комиссия погашения долгов. Для по-ощрения развития именных бумаг при превращении предъявитель-ских в именные все расходы относились на казенный счет, а при об-ратном превращении на счет владельца бумаг.

Акции по российскому законодательству были именными бу-магами. Однако в уставах отдельных акционерных компаний дела-лись исключения в пользу бумаг на предъявителя, которые в начале ХХ века стали самыми распространенными. А так как устав каждого акционерного общества в России был законодательным актом, то его положения имели приоритет перед положениями общего зако-нодательства.

Таким образом, преобладали предъявительские бумаги при наличии свободного выбора между бумагами того и другого типа. В некоторых случаях уставы предусматривали, например, что в пер-вые десять лет существования общества акции должны быть имен-ными, а по истечении этого срока- и именными, и предъявительски-ми; в другом случае две трети всех акций должны были быть имен-ными, а остальные- предъявительскими.

I.B. Влияние политической ситуации.

Курс ценных бумаг и репутация российских фондов на бирже-вых площадков того времени ( как, впрочем и сейчас) во многом оп-ределялись политической ситуацией (помимо промышленно-финансового кризиса). Революция 1905-1907гг. породила недоверие западных инвесторов к перспективам развития политической и эко-номической ситуации в стране. Российскому правительству прихо-дилось приводить в действие различные экономические и полити-ческие механизмы, чтобы повлиять на курсы российских бумаг, ко-тировавшихся на западном рынке. Особенно это было заметно в пе-риод, когда в России раскручивалась спираль первой мировой рево-люции (1905-1907 гг) и над государством впервые замаячили неоп-ределенные перспективы политической свободы.

Курсы российских ценных бумаг за рубежом, особенно на Па-рижском рынке, начали резко снижаться. С конца мая 1906 г. наи-большее падение потерпели ценные бумаги займа, размещенного в апреле. С выпускной цены в 88% номинала они понизились сначала до 75%, потом до 70, а после роспуска Государственной Думы- до 68%. Финансовые группы, выпустившие заем, стали требовать от Российского правительства увеличения финансирования, необходи-мого для поддержания курса.

По прошествии первой недели после роспуска Думы наступи-ло затишье, на иностранных денежных рынках паника стихла. Дер-жатели русских фондов прекратили их массовый выброс на рынок.

Когда пытаются дать ответ на вопрос, почему сегодня наш рынок ценных бумаг испытывает затруднение в средствах, то следу-ет не забывать, что после революции 1917 г. иностранные инвесто-ры в одночасье потеряли огромные средства. Это были крупнейшие предприятия, построенные и оборудованные на средства граждан других государств. В то время скептицизм в отношении политиче-ского будующего России удавалось преодолеть, хотя пессимисты в конечном итоге оказались правы.

Сегодня, когда история повторяется, все гораздо сложнее. Со-вершенно очевидно одно- вряд ли удастся убедить иностранных ин-весторов вкладывать значительные средства в российские фонды второй раз; на западе историческая память гораздо крепче, чем в России.

II.Основные виды ценных бумаг.

В самом общем виде классификацию основных инструментов рынка ценных бумаг можно представить следующим образом. В зависимости от характера сделок, лежащих в основе выпуска цен-ных бумаг, а также целей их выпуска, они подразделяются на фон-довые (акции, облигации) и коммерческие бумаги (коммерческие векселя, чеки, складские, залоговые свидетельства).

Фондовые ценные бумаги, как правило, отличаются массовым характером эмиссии. Они выпускаются в определенных (весьма зна-чительных) объемах, причем каждая из них тождественна другой и представляет определенную долю в акционером или облигационном фонде. В отношении фондовых ценных бумаг имеет также значение их деление на основные, в которых выражено основное имущест-венное право или требование (акции, облигации) и вспомогатель-ные, являющиеся носителями дополнительного права или требова-ния. К вспомогательным относятся бумаги, предоставляющие право на периодическое получение дохода (процента или дивиденда), так называемые купоны, либо право на покупку (продажу) ценных бу-маг. Вспомогательные ценные бумаги, отделенные от акций и обли-гаций, становятся самостоятельными ценными бумагами и могут также обращаться на рынке. Еще одним видом вспомогательных ценных бумаг является талон, предоставляющий право на получе-ние купонов.

С учетом различий в порядке оформления передачи цен-ных бумаг выделяются оборотные ценные бумаги, передача прав по которым производится без оформления соответствующих докумен-тов, простым вручением, либо акт вручения которых дополняется передаточной надписью. К оборотным ценным бумагам относятся казначейские и коммерческие векселя, акции и облигации на предъявителя, чеки, депозитные сертификаты и т.д.

Исходя из особенностей обращения отдельных финансовых инструментов на рынке ценных бумаг выделяются рыночные и не-рыночные ценные бумаги. Первые свободно продаются и поку-паются в рамках биржевого или внебиржевого оборота и не могут быть предъявлены эмитенту досрочно.

Вторые, наоборот, не имеют вторичного обращения (т.е. хож-дения на бирже и за ее пределами), но могут быть возвращены эмитенту досрочно, например, целый ряд государственных и не-рыночных обязательств,