←предыдущая следующая→
1 2 3 4 5 6 7 8
подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd- риск использования заёмного капитала; ks- риск использования собственного капитала). При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V стоимость заемного капитала растет.
Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WACC=kd D/V+ks(V-D)/V), то с увеличением коэффициента задолженности WАСС до определенного уровня D* снижается, а затем начинает расти. Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности показано на графике:
Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.
Теория Модельяни-Миллера.
Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:
инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированно;
предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;
не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;
отсутствует налогообложение прибыли.
Эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const.
Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков:
V=V0+D*T,
где V – стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании);
V0 – стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);
T – ставка налога на прибыль.
Стоимость собственного капитала рычаговой компании (Ke) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста Ke не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель без рычаговой компании:
WACC=Ke0*(1-(D*T)/(E+D)),
где WACC – средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании;
Ke0 - стоимость капитала безрычаговой кампании;
E, D – соответственно величина собственного и заемного капитала рычаговой компании.
Компромиссный подход.
Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.
Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет.
Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.
Основными критериями такой оптимизации выступают:
приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;
минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;
максимизация рыночной стоимости предприятия.
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.
Пример.
Найти оптимальную структуру капитала по данным, приведённым в таблице.
Результаты также приведены в этой таблице.
Расчёт оптимальной структуры капитала.
Показатель
Варианты структуры капитала и его цены
Доля собственного капитала 100 90 80 70 60 50 40
Доля заёмного капитала 0 10 20 30 40 50 60
Цена собственного капитала 13,0 13,3 14 15,0 17,0 19,5 25,0
Цена заёмного капитала 7,0 7,0 7,1 7,5 8,0 12,0 17,0
Взвешенная цена капитала 13,0 12,67 12,64 12,75 13,4 15,75 20,2
Оптимальная структура капитала в условиях задачи достигнута в случае, когда доля заёмного капитала составляет 20%. При этом взвешенная цена капитала составляет 12,64%.
ХАРАКТЕРИСТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ.
Акционерное общество открытого типа "Промавтоматика" - предприятие специализирующееся на выпуске промышленной автоматики.
Организованое в 1994 году в настоящее время "Промавтоматика" выпускает продукцию более тридцати наименований, которая применяется на предприятиях не только Санкт-Петербурга, но и во многих других городах России.
«Промавтоматика» специализируется на выпуске следующих групп продукции:
- щиты управления компрессорами, насосными станциями и т.п.;
- управляющая автоматика для производственных линий;
- блоки управления различными производственными процессами (например - гальванизацией);
- выпрямители переменного тока;
- а также разработка технических проектов и опытных образцов по специальным заказам согласно техническому заданию заказчика.
Торговая стратегия предприятия ориентирована на укрепление своих позиций на российском рынке, предпринимаются шаги для выхода на зарубежные рынки. Успех в решении поставленных задач обеспечивается гибкостью поставок, разработкой наиболее выгодных для покупателя транспортных схем и гарантией высокого качества выпускаемой продукции. Основной коммерческой деятельностью АО "Промавтоматика" является системный маркетинговый подход к реализации намеченных планов. Комплексная реклама, ежегодное участие в специализированных выставках, ярмарках, научных конференциях создает необходимые предпосылки для возникновения взаимовыгодных контактов на постоянной основе.
Большое значение "Промавтоматика" придает развитию прикладных исследований, разработке и внедрению в производство новых видов продукции и современных технологий. Развитие собственной исследовательской базы позволяет расширить сферу деятельности предприятия и добиться качественных показателей выпускаемой продукции на уровне мировых стандартов.
Расчет средневзвешенной стоимости оборотного капитала ОАО "Промавтоматика".
Произведем расчет средневзвешенной стоимости оборотного капитала (ССОК):
ССОК = ЦСК * dск + ЦЗК * dзк + ЦКЗ * dкз,
где ЦСК – цена собственных источников, вложенных в оборотный капитал;
ЦЗК – цена заемных источников, финансирующих оборотный капитал;
ЦКЗ – цена кредиторской задолженности и прочих источников финансирования оборотного капитала;
dск,dзк,dкз – доля указанных источников в структуре оборотного капитала.
Цену акционерного капитала рассчитаем по формуле:
ЦАК = Доа / Цоа
ЦАК = 4,0 / 4,8 = 0,833 или 83,3%.
Удельный вес акционерного капитала в собственном = 469 / 708584,5 = 0,0007;
Цену других источников собственного капитала определим, видоизменив формулу 1.3.10 следующим образом:
ЦК = (ЧП – Доа) / (СК – АК) ,
Где ЧП – прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов;
Доа – дивиденды, выплаченные по обыкновенным акциям;
СК – средняя величина собственного капитала;
АК – акционерный капитал.
ЦК = (282838 – 9380) / (708584,5 – 469) = 273458 / 708115,5 = 0,386 или 38,6%.
Средняя стоимость собственного оборотного капитала = (83,3 * 0,0007) + (38,6 * 0,9933) = 0,06 + 38,6 = 38,66.
Цену краткосрочного кредита и краткосрочных займов рассчитаем с учетом относительной экономии по налогу на прибыль
ЦЗК = (1 – Н) * p,
где Н – ставка налогообложения прибыли в долях единицы;
р – средняя расчетная ставка процента по всем заимствованиям.
р = (21068 / 31398) * 100 % = 67,1 %.
ЦЗК = 0,7 * 67,1 = 47 %.
Цена кредиторской
←предыдущая следующая→
1 2 3 4 5 6 7 8