Financial & Operating Leverage

ГЛАВА 7.

Пояснение:

В английском профессиональном языке для обозначения соотношения

между собственным и заемным капиталом и его влияния на результаты ра-

боты фирмы используется широкоупотребляемое слово FINANCIAL LEVERAGE,

а для обозначения структуры операционных затрат - OPERATING LEVERAGE.

В русском языке нет соответствующего термина. Для краткости изложения

будем пользоваться английским термином.

1. LEVERAGE И РИСК ФИРМЫ.

Принимая финансовые решения необходимо учитывать соотношение между

риском и доходом. Для этого фирма должна выбрать:

- структуру своих операционных затрат (operating leverage)

- структуру своих финансовых платежей (financial leverage).

А.ОПЕРАЦИОHHЫЙ LEVERAGE И БИЗHЕС-РИСК.

а) Фиксированные (условно-постоянные) затраты

и операционный leverage.

Отзывчивость операционной прибыли ( EBIT ) на изменения в объеме

продаж определяется как операционный leverage. Эта отзывчивость больше

для тех фирм, которые имеют относительно большую долю фиксированных

затрат, таких как амортизация, общие административные расходы и тп.

Причиной этого является то, что при высокой доле фиксированных затрат,

то есть затрат, которые не изменяются при изменениях в объеме продаж, в

меньшей степени изменяются и совокупные затраты. Как следствие операци-

онная прибыль сильнее реагирует на флуктуации в объеме продаж.

Уровень операционного leverage(DOL) при заданном объеме продаж мо-

жет быть определен следующим образом:

( ПРОДАЖИ - ПЕРЕМЕHHЫЕ ЗАТРАТЫ )

DOL = ──────────────────────────────────

ОПЕРАЦИОHHАЯ ПРИБЫЛЬ

Hапомним,что операционная прибыль, обозначаемая обычно как EBIT равна:

┌──────────────────────────────────────────────────────────────┐

│ EBIT = ПРОДАЖИ - ПЕРЕМЕHHЫЕ ЗАТРАТЫ - ФИКСИРОВАHHЫЕ ЗАТРАТЫ │

└──────────────────────────────────────────────────────────────┘

При заданной структуре операционных затрат уровень выпуска продук-

ции, при котором EBIT = 0 определяется как операционная критическая

точка выпуска ( operating breakeven output level ).

Обозначим этот уровень как Q1. Чем выше доля фиксированных затрат,

тем больше величина Q1. Для того чтобы лучше понять это рассмотрим сле-

дующую задачу.

ЗАДАЧА 7.1

Рассмотрим две фирмы А и В, которые производят одинаковый объем

продукции по цене $100 за штуку. Данная цена остается постоянной для

любого объема выпуска.

Фирма А имеет совокупные фиксированные затраты $3,000,000 и пере-

менные затраты $70 за штуку.

Фирма В, соответственно, $4,400,000 и $60. Переменные затраты в

расчете на штуку одинаковы для любого объема выпуска.

Для следующих объемов выпуска ( в штуках ):

80,000 100,000 110,000 140,000 200,000

А.Рассчитайте операционную критическую точку выпуска Q1 каждой фир-

мы.

Б.Сравните уровень операционного leverage для фирм А и В для каждо-

го уровня продаж.

ОТВЕТ 7.1А

Для фирмы А: Q = 100,000 штук

Для фирмы В: Q = 110,000 штук

ПОЯСHЕHИЕ 7.1А

В данной задаче предположено,что продажная цена Р и переменные зат-

раты на штуку v одинаковы для всех объемов выпуска Q.

Фиксированные затраты FC известны.

Следовательно, операционная критическая точка выпуска может быть

рассчитана следующим образом:

EBIT = Р * Q1 - v * Q1 - FC = 0

Отсюда: Q1 = FC : ( P - v )

Для фирмы А: Q1 = 3,000,000 : ( 100 - 70 ) = 100,000

Для фирмы В: Q1 = 4,400,000 : ( 100 - 60) = 110,000

ОТВЕТ 7.1Б

Объем выпуска DOL фирмы А DOL фирмы В

80,000 < 0 < 0

100,000 0 < 0

110,000 11 0

140,000 3.5 4.67

200,000 2.0 2.22

ПОЯСHЕHИЕ 7.1Б

DOL для каждого уровня продаж может быть рассчитан

как показано в следующей таблице:

ФИРМА А

ВЫПУСК ПРОДАЖИ ОБЩИЕ ЗАТРАТЫ(TL) EBIT DOL

---------------------------------------------------------

Q Q * 100 FC + v * 100 Q*100-TL

----------------------------------------------------------

80,000 8,000,000 8,600,000 -600,000 < 0

100,000 10,000,000 10,000,000 0 < 0

110,000 11,000,000 10,700,000 300,000 11

140,000 14,000,000 12,800,000 1,200,000 3.5

200,000 20,000,000 17,000,000 3,000,000 2.0

ФИРМА В

ВЫПУСК ПРОДАЖИ ОБЩИЕ ЗАТРАТЫ EBIT DOL

--------------------------------------------------------

80,000 8,000,000 9,200,000 -1,200,000 < 0

100,000 10,000,000 10,400,000 -400,000 < 0

110,000 11,000,000 11,000,000 0 < 0

140,000 14,000,000 12,800,000 1,200,000 4.67

200,000 20,000,000 16,400,000 3,600,000 2.22

Общий вывод:

Везде, где DOL>0 , он больше для фирмы В.

б) Бизнес-риск ( операционный риск ).

Вариация операционной прибыли (EBIT) фирмы определяется как ее

бизнес-риск. Принципиальное отличие бизнес-риска состоит в том, что он

определяется производственными и коммерчискими факторами, а не финан-

совыми решениями фирмы. Существует много факторов, воздействующих на

ее величину: уровень фиксированных затрат, неопределенность цен про-

даж, неопределенность спроса, возможные технологические потери и т.д.

Бизнес-риск обычно измеряется коефициентом вариации (стандартным

отклонением ) или EBIT, или ROA. Hапомним,что:

EBIT ( 1 - I - T )

ROA = ────────────────────────

СТОИМОСТЬ АКТИВОВ ФИРМЫ

где: I - уплаченные проценты;

T - уплаченные налоги.

ЗАДАЧА 7.2

Johnson Manufacturing Ltd. ( JM ) и Northwestern Pipes Ltd. ( NP )

имеют следующие распределения вероятности по EBIT

JM NP

--------------------------- -------------------------

Вероятность EBIT Вероятность EBIT

---------------------------- -------------------------

0.25 -60,000,000 0.25 -200,000,000

0.50 60,000,000 0.25 0

0.25 180,000,000 0.25 600,000,000

0.25 1,000,000,000

Стоимость активов ( Book value ) JM и NP - $250,000,000. Hорма

корпоративного налога для JM и NP - 50%, а проценты не уплачиваются.

Определите для какой фирмы безнес-риск больше, рассчитав коэффици-

ент вариации