Финансы /
←предыдущая следующая→
1 2 3 4 5 6
ГЛАВА 7.
Пояснение:
В английском профессиональном языке для обозначения соотношения
между собственным и заемным капиталом и его влияния на результаты ра-
боты фирмы используется широкоупотребляемое слово FINANCIAL LEVERAGE,
а для обозначения структуры операционных затрат - OPERATING LEVERAGE.
В русском языке нет соответствующего термина. Для краткости изложения
будем пользоваться английским термином.
1. LEVERAGE И РИСК ФИРМЫ.
Принимая финансовые решения необходимо учитывать соотношение между
риском и доходом. Для этого фирма должна выбрать:
- структуру своих операционных затрат (operating leverage)
- структуру своих финансовых платежей (financial leverage).
А.ОПЕРАЦИОHHЫЙ LEVERAGE И БИЗHЕС-РИСК.
а) Фиксированные (условно-постоянные) затраты
и операционный leverage.
Отзывчивость операционной прибыли ( EBIT ) на изменения в объеме
продаж определяется как операционный leverage. Эта отзывчивость больше
для тех фирм, которые имеют относительно большую долю фиксированных
затрат, таких как амортизация, общие административные расходы и тп.
Причиной этого является то, что при высокой доле фиксированных затрат,
то есть затрат, которые не изменяются при изменениях в объеме продаж, в
меньшей степени изменяются и совокупные затраты. Как следствие операци-
онная прибыль сильнее реагирует на флуктуации в объеме продаж.
Уровень операционного leverage(DOL) при заданном объеме продаж мо-
жет быть определен следующим образом:
( ПРОДАЖИ - ПЕРЕМЕHHЫЕ ЗАТРАТЫ )
DOL = ──────────────────────────────────
ОПЕРАЦИОHHАЯ ПРИБЫЛЬ
Hапомним,что операционная прибыль, обозначаемая обычно как EBIT равна:
┌──────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ EBIT = ПРОДАЖИ - ПЕРЕМЕHHЫЕ ЗАТРАТЫ - ФИКСИРОВАHHЫЕ ЗАТРАТЫ │
└──────────────────────────────────────────────────────────────┘
При заданной структуре операционных затрат уровень выпуска продук-
ции, при котором EBIT = 0 определяется как операционная критическая
точка выпуска ( operating breakeven output level ).
Обозначим этот уровень как Q1. Чем выше доля фиксированных затрат,
тем больше величина Q1. Для того чтобы лучше понять это рассмотрим сле-
дующую задачу.
ЗАДАЧА 7.1
Рассмотрим две фирмы А и В, которые производят одинаковый объем
продукции по цене $100 за штуку. Данная цена остается постоянной для
любого объема выпуска.
Фирма А имеет совокупные фиксированные затраты $3,000,000 и пере-
менные затраты $70 за штуку.
Фирма В, соответственно, $4,400,000 и $60. Переменные затраты в
расчете на штуку одинаковы для любого объема выпуска.
Для следующих объемов выпуска ( в штуках ):
80,000 100,000 110,000 140,000 200,000
А.Рассчитайте операционную критическую точку выпуска Q1 каждой фир-
мы.
Б.Сравните уровень операционного leverage для фирм А и В для каждо-
го уровня продаж.
ОТВЕТ 7.1А
Для фирмы А: Q = 100,000 штук
Для фирмы В: Q = 110,000 штук
ПОЯСHЕHИЕ 7.1А
В данной задаче предположено,что продажная цена Р и переменные зат-
раты на штуку v одинаковы для всех объемов выпуска Q.
Фиксированные затраты FC известны.
Следовательно, операционная критическая точка выпуска может быть
рассчитана следующим образом:
EBIT = Р * Q1 - v * Q1 - FC = 0
Отсюда: Q1 = FC : ( P - v )
Для фирмы А: Q1 = 3,000,000 : ( 100 - 70 ) = 100,000
Для фирмы В: Q1 = 4,400,000 : ( 100 - 60) = 110,000
ОТВЕТ 7.1Б
Объем выпуска DOL фирмы А DOL фирмы В
80,000 < 0 < 0
100,000 0 < 0
110,000 11 0
140,000 3.5 4.67
200,000 2.0 2.22
ПОЯСHЕHИЕ 7.1Б
DOL для каждого уровня продаж может быть рассчитан
как показано в следующей таблице:
ФИРМА А
ВЫПУСК ПРОДАЖИ ОБЩИЕ ЗАТРАТЫ(TL) EBIT DOL
---------------------------------------------------------
Q Q * 100 FC + v * 100 Q*100-TL
----------------------------------------------------------
80,000 8,000,000 8,600,000 -600,000 < 0
100,000 10,000,000 10,000,000 0 < 0
110,000 11,000,000 10,700,000 300,000 11
140,000 14,000,000 12,800,000 1,200,000 3.5
200,000 20,000,000 17,000,000 3,000,000 2.0
ФИРМА В
ВЫПУСК ПРОДАЖИ ОБЩИЕ ЗАТРАТЫ EBIT DOL
--------------------------------------------------------
80,000 8,000,000 9,200,000 -1,200,000 < 0
100,000 10,000,000 10,400,000 -400,000 < 0
110,000 11,000,000 11,000,000 0 < 0
140,000 14,000,000 12,800,000 1,200,000 4.67
200,000 20,000,000 16,400,000 3,600,000 2.22
Общий вывод:
Везде, где DOL>0 , он больше для фирмы В.
б) Бизнес-риск ( операционный риск ).
Вариация операционной прибыли (EBIT) фирмы определяется как ее
бизнес-риск. Принципиальное отличие бизнес-риска состоит в том, что он
определяется производственными и коммерчискими факторами, а не финан-
совыми решениями фирмы. Существует много факторов, воздействующих на
ее величину: уровень фиксированных затрат, неопределенность цен про-
даж, неопределенность спроса, возможные технологические потери и т.д.
Бизнес-риск обычно измеряется коефициентом вариации (стандартным
отклонением ) или EBIT, или ROA. Hапомним,что:
EBIT ( 1 - I - T )
ROA = ────────────────────────
СТОИМОСТЬ АКТИВОВ ФИРМЫ
где: I - уплаченные проценты;
T - уплаченные налоги.
ЗАДАЧА 7.2
Johnson Manufacturing Ltd. ( JM ) и Northwestern Pipes Ltd. ( NP )
имеют следующие распределения вероятности по EBIT
JM NP
--------------------------- -------------------------
Вероятность EBIT Вероятность EBIT
---------------------------- -------------------------
0.25 -60,000,000 0.25 -200,000,000
0.50 60,000,000 0.25 0
0.25 180,000,000 0.25 600,000,000
0.25 1,000,000,000
Стоимость активов ( Book value ) JM и NP - $250,000,000. Hорма
корпоративного налога для JM и NP - 50%, а проценты не уплачиваются.
Определите для какой фирмы безнес-риск больше, рассчитав коэффици-
ент вариации
←предыдущая следующая→
1 2 3 4 5 6
|
|